【Felix铀笔记】天然铀：2024年回顾和2025年展望
来源：雪球App，作者： FelixW_粟，（https://xueqiu.com/6667285555/321660251）
2024年回顾（一）天然铀现货价格：
2024年天然铀现货价的走势让人感到沮丧和困惑，但是如果从2023年9月份开始观察，可以更好理解最近一波铀价的真实表现。2023年1月至8月，现货价一直有规律地在50到60美元每磅之间波动，在9月第一个交易日突破60美元后，市场普遍开始认为这是一个强烈的上涨信号，铀价一路飙升至2023年底的91美元，铀价2023年实现89%的上涨。进入2024年，铀价上涨势头保持强劲，2月1日冲至2007年以来最高价的107美元每磅后，逐步进入回调的过程。2024年很多事件和因素压制了天然铀价格，包括美国对俄罗斯核燃料制裁的落地、美国总统大选结果对宏观和贸易政策的影响、天然铀市场买卖双方的观望情绪等等，铀价也逐渐下跌至12月26日最低点的70美元每磅，而后迅速反弹至2024年底的73美元，现货价2024年下跌了21%。市场机构初步统计，2024年现货交易量只有1.7万吨左右，较2023年萎缩37%。
天然铀现货价、市场基本面、基础价格环境等指标，这几年还是在不断地改善。2024年的平均、最低和最高现货价都在过去六年来的最高水平。铀价年内价差，已经从2018年的8美元上升至2024年的37美元。随着全球资金不断涌入板块，相信下一阶段铀价波动性会进一步扩大。
（二）天然铀长贸市场：
2024年天然铀长贸价格从年初的72美元每磅涨至年底的80.50美元。市场分析师相信，2024年世界政治、经济和商业的事件引发铀价大幅波动，显着影响了全球核电业主的采购行为和资金策略，市场出现浓厚的观望情绪，长贸合同的签约量也大致符合分析师的结论，市场预计2024年的长贸合同量约为4万吨，较23年下降了25%。
有一个新闻值得参考，加拿大上市的天然铀公司Nexgen在24年12月4日公告，与多家匿名的美国业主签署了2029年开始的5年总计500万磅的长贸合同，合同执行价格的地板和天花板价格分别为79和150美元每磅，两个价格均高于当下的现货价，天花板价格更是高出近两倍。
（三）天然铀的需求（核电行业）：
2024年天然铀需求大概在6.8万吨，较2023年增加3%。
全球核电的发展稳健且积极，发展中国家仍是新增核电装机的主要贡献者，中国当之无愧成为全球核电发展的领头羊，在2024年8月19日国常会再次批准11台新机组的建设后，中国内地核准在运和在建的核电机组数量总计102台，总装机容量1.13亿千瓦，已经超过美国，成为世界第一核电大国！（已核准在建核电机组为46台，装机容量5505万千瓦；在运核电机组56台，装机容量5808万千瓦）。市场预期中国在未来几年持续当前的发展势头
2024年西方知名科技公司纷纷宣布入局核电，很可能开启核能发展的新纪元。这个现象不仅意味着世界最大核电存量市场的西方国家找到了潜力巨大的新核电应用场景，更重要的是体现出世界各国开始积极接受和重新拥抱核电点的态度。长期以来，核能的优点一直被恐惧和争议所掩盖，现在终于得到了从投资者、消费者、政府官员和全球环保团体的广泛认可。正如《纽约时报》2024年11月11日报道三里岛核电机组重启的陈述：三里岛一个曾经危险的代名词，如今却成为核能复兴的象征，这是一个不小的讽刺…人们的观念正在发生转变，随之而来的将是核能工业活动的激增 – 不过这对天然铀的未来是个好兆头。“It is no small irony that Three Mile Island, once a byword for the peril of nuclear energy, now stands poised to symbolize its renaissance…A transformation in perception is underway, and with it comes a surge of activity in the nuclear industry - one that bodes well for uranium’s future.”。
2024年日本积极推进闲置核电机组的重启。随着12月7日岛根（Shimane）核电站2号机组的重启，日本恢复运营的机组数量达到14台，尚余19台条件良好的闲置机组可以随时重启。为满足日本建设半导体产业和人工智能相关数据中心而带来的电力需求增长，日本政府预计2050年的电力需求将达到1.35万亿到1.5万亿千瓦时，重启数量庞大的闲置核电机组将是日本未来能源供应策略的优先考虑项。
（四）天然铀的供应：
分析师测算，2024年全球矿山一次供应量应该在5.6万吨，较2023年增加6%。增量产品的来源主要仍为已建成项目产能的复产。2024年，全球范围重启计划中的矿山普遍出现供应链、人力资源、资本支出、管理问题和地缘政治风险等方面的挑战，这也侧面反映出福岛事故的负面影响仍在持续影响天然铀，行业在超过十年的时间里无法获得足够的资本支出，导致行业的复苏将面临比想象中更大的瓶颈和困难。分析师预计未来3年，新建成产能出现在市场的可能性并不大。
展望2025年
（一） 天然铀价格的走势：进入2025年，机构们整体上表达了看好铀价的观点。摩根士丹利认为，全球铀矿供应趋紧，2024/2025年天然铀实际供应将比原先估算少2500吨铀以上，结合其它的市场催化剂，天然铀有望成为2025年表现最好的金属之一。加拿大皇家银行预计，到2040年，全球铀需求将增长50%以上，预计2025-2028年铀的平均价格将达到90美元/磅。新供应增长放缓和地缘政治紧张局势带来的供应风险可能导致铀价上涨。加拿大皇家银行预计，2030年代中期将出现长期供应短缺，铀价需要提高至100美元每磅，以鼓励匹配的供应出现。花旗银行将三个月铀价预测上调至85美元/磅，12个月目标价为95美元/磅，在乐观的情况下，2025年铀的平均价格有15%的可能性达到150美元/磅。花旗对铀价的看法已调整为战术中性和中性看涨。Petra Capital呼吁美国公用事业公司加快寻找替代供应。考虑到俄罗斯正在提供美国约25%的浓缩铀产品，Petra Capital认为事件很可能会诱发新一轮的长贸合同签订周期。
（二）美国对俄罗斯核燃料的制裁： 2025年可能是影响铀价的重要事件。美国对俄罗斯核燃料行业（主要是转化和浓缩产品）的制裁诱发了2023年天然铀价格的暴涨，法案最终在24年5月落地生效。法案留了后门，规定美国公用事业公司和其他贸易组织在2028年1月1日前，如果证明必要，仍可以向能源部（DOE）申请继续进口俄罗斯核燃料产品的豁免。虽然有预期特朗普会缓解与俄罗斯的关系，个人认为美国取消制裁法案可能性不大。法案的形成是获得了美国两院所有议员的一致决，取消法案的流程同样需要所有议员表决同意，所有理论上取消法案存在可能性，实际操作的挑战非常大。
（三）特朗普/共和党对核能的态度以及对天然铀的影响：推动核能发展是美国两党少有一致同意的议题，特朗普也在多个场合表达过，将会鼓励美国有优势的核能和石油天然气行业的发展。《两党基础设施法》（the Bipartisan Infrastructure Law）、《减少通货膨胀法》（the Inflation Reduction Act）和《ADVANCE法》（ADVANCE Act）在内的几个能源相关法案，都获得两党议员的同意生效，在过去几年中大力推动了美国核能的发展，未来被推翻的可能性并不大。特朗普在25年1月20日，第一次签发的行政命令中包括“宣布国家能源紧急状态” （DECLARING A NATIONAL ENERGY EMERGENCY）的命令，鼓励优先考虑美国国内能源和关键矿产开采的开发，取消了矿业项目开发许可证的审批流程。美国待开发项目的成本较高，即使有行政命令协助，大规模释放产能也并不容易，但是行政命令包含的贸易保护态度和酝酿中的增加关税计划，有可能成为2025年推高天然铀价格的成本驱动因素。
（四）2025年全球天然铀供应量有不确定性：哈原工在1月2日公告，因未及时从政府处获得地下资源使用协议的批准，决定暂停旗下Inkai项目的生产自至符合所需条件。Inkai项目由哈原工（60%）和Cameco（40%）共有，设计产能为4000吨铀，近些年因缺乏硫酸，产能利用率一直在80%左右。考虑到哈萨克斯坦严峻的硫酸供应问题，有分析师认为，即使哈原工尽快获得Inkai项目的运营批准，维持当前的生产指引的难度很大，预期哈原工会近期宣布再次调低生产指引。1月22日，澳洲上市的Paladin Energy公告中称，因为技术问题，公司将2025年生产指引从400~450万磅调低至300~360万磅。天然铀行业在过去十几年缺乏足够资本支出投入，导致生产商在生产上遭遇各种的瓶颈。根据经验，生产商通常会在2月份发布生产指引或者相关调整，未来几个月，请大家关注相关信息。
（五）AI与小型核电反应堆：1月21日，特朗普宣布， OpenAI、日本软银集团和Oracle将共同投资5000亿美元，用于推动美国人工智能（AI）基础设施建设。这三家企业已联手打造一个名为“星际之门”（Stargate）的项目，将建设下一代人工智能所需的物理与虚拟基础设施，包括分布在全美的数据中心。消息再次燃起市场对核电板块的热情，持续推高相关公司股价。以小型反应堆创业公司Oklo为例，公司股价已经从24年8月的6美元上涨至当前的近40美元。核电与科技公司的结合，势必将深度改变全球核电的发展格局，开启天然铀需求端的根本性变化。核电的基荷属性、零碳排放、大功率、稳定供电等特点，也符合数据中心和算力中心对供能方式的要求。但是！！！全球范围来看，中国海南昌江的玲龙一号应该是唯一一台建成的陆上商业用途小型核电反应堆（即将并网发电），尚未有第二台甚至获得完整政府批准的机组出现，小型核电反应堆的发展势头何时真正产生天然铀需求增长存在一定的不确定性！！！！
#今日话题# #核电概念股# #天然铀# $中广核矿业(01164)$ $铀矿ETF-Global X(URA)$ $Cameco Corp(CCJ)$